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2020-02-25 08:31 来源:第一财经
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金融监管风暴屡屡到来。3月下旬至今,银监会前后密集发布7项文件,加强金融监管,防范金融风险。

近期,《人民日报》也为金融监管、去杠杆发声,指出严防加杠杆炒作和交叉性风险,减少资金在金融领域空转套利,引导其进入实体经济。这有利于中国经济金融长期健康发展。

金融去杠杆更深层的意义是为降低实体经济的融资成本开路。实体经济融资成本高并非在正规金融体系中,高就高在“案板下面”的融资,高就高在影子银行里。治理影子银行应该成为金融降杠杆的关键所在。

那么,金融业缘何受高杠杆所困?去杠杆的路途漫漫该如何走下去?

姜超:央行持续提供低成本的短期资金间接滋长加杠杆

通证券首席宏观分析师姜超

过去的一个月内,银监会出台了6号文、46号文、53号文等一系列监管文件,结合央行MPA(宏观审慎评估体系)考核全面趋严,金融去杠杆政策意图延续。

从金融杠杆的形成链条来看,过去两年央行持续提供低成本的短期资金,间接滋长了银行和非银机构通过期限错配加杠杆的趋势。所以短期央行不仅不会放松政策,在金融机构主动去杠杆、资金面宽松时,还有可能会回收流动性,以防杠杆卷土重来。前期央行锁短放长、提高资金利率,直接提升了银行和非银机构投资中的杠杆成本,导致需要不断续作回购维持的债券投资震荡回调;而近期银监会政策监管或将直接从控制甚至压缩规模入手,银行开始出现赎回委外资金现象,资产抛售压力甚至可能会引发踩踏。所以短期来看,动荡依然持续,小心方为上策。

彭兴韵:过高的杠杆率是过去激进货币政策的结果

中国社会科学院金融研究所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵

在中国经济结构性减速中,防范系统性金融风险需要控制宏观杠杆率,也是关注杠杆率结构。中国在全球过高的杠杆率,是多方面的因素造成的,货币政策在其中发挥了极大的作用。中国过高的杠杆率是过去中国激进货币政策的结果。

中国的MPA兼具货币政策工具和宏观审慎政策的属性。但是,宏观审慎管理并不能取代货币政策,货币政策的实施也并不一定能够达到宏观审慎的目的。在宏观审慎管理中,单纯以央行一己之力是难以取得理想的效果的,更何况,就系统性金融风险而言,只关注银行业机构的广义信贷并对它实施宏观审慎管理要求,也远远不够。美国的次贷危机很大一部分就发生在影子银行之中。因此,宏观审慎管理需要更好地加强中央银行与银行、证券、保险等监管机构之间的协调行动。另外,货币政策所需要考虑的也不应当只是银行业机构的杠杆和资本充足率等,还应当更充分地评估货币政策的实施对银行体系之外的信贷市场乃至金融体系的影响。

徐高:影子银行业务与银行同业存单发行量关联暴增

光大证券首席经济学家徐高

自去年下半年债市去杠杆政策推出以来,债券市场融资已大幅萎缩。与此同时,委托贷款、信托贷款、票据等影子银行嫌疑较高的业务却迎来爆发性增长,完全逆转了过去几年我国抑制影子银行所产生的成效。从投资到位资金的数据来看,这些融资应该大量流向了地产(今年3月,相比非地产部门,地产行业投资到位资金同比增速高出了约22个百分点)。

与影子银行业务爆发性增长相联系的,是今年一季度银行同业存单发行量的暴增。今年2、3月,我国银行同业存单的发行量都在2万亿左右,大约是去年月均发行量的两倍。作为银行间资金融通的工具,同业存单应当是在帮助中小银行从大银行获得资金,从而支持其影子银行业务的放款。

这与2012到2013年的状况有些类似。当时,部分中小银行通过银行间拆借大量融入资金,然后转手再通过影子银行业务将款项投放到经济中。当时为遏制这种局面,央行大幅收紧了银行间市场的资金面,最终引发了2013年6月的“钱荒”。

由于4年前的局面与当下有些相似,所以不难理解为什么现在有人在担心钱荒重演。尽管我并不认为钱荒会再现,但也相信决策者不会对当前影子银行的爆发听之任之。相关政策很快就应该会收紧,从而对地产行业带来比限购更强的压力。

任泽平:同业存单-同业理财-委外理财是套利“三兄弟”

方正证券首席经济学家任泽平

2016年四季度以来政策密集出台,表外理财正式纳入MPA考核,同业存单也拟纳入考量,年后资管新规相继出台。3月底至今,连续密集出台了一系列如“三违反”、“四不当”、“三套利”等7项文件,银监会对此表态“2017年是我国供给侧结构性改革的深化之年,也是金融业风险防控的关键之年”。

银行近年来大量发行同业理财,相当于把表内的钱转向表外,银行用自营资金买同业理财,中小银行没钱则通过发同业存单借钱来买同业理财,资金转到表外后再对接委外,委外再加杠杆,这一连续的操作使得风险快速积聚。同业存单-同业理财-委外理财的套利“三兄弟”自然被监管层盯上。

同业存单的质押属性在这一模式中与杠杆高企关系密切,叠加MPA考核等带来的银行腾挪空间受限,同业存单发行利率一路飙升,又使中小银行同业存单成为了大型商业银行的投资标的,同业存单互持加剧了资金的空转。风险就在一次次的交易、通道和杠杆之中累积层叠,一旦失控将产生极大的流动性冲击。

张明:影子银行将向规范化、证券化、高级化演进

中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家张明

2017年以来,“去杠杆、控风险”成为金融监管的重中之重,一行三会出台的一系列监管政策将对影子银行体系的既有模式造成巨大挑战。全面监管时代的来临有望显著压缩套利空间,过度膨胀的理财和同业业务将受到控制;资产管理业务的去杠杆趋势逐渐明晰,改变过去层层嵌套、多重杠杆的资金空转现象,引导资金向实体经济流动。过去影子银行的活动处于依赖监管体系不完全而进行监管套利的阶段,创新成本低、可复制性高,且缺乏核心竞争力。全面监管时期的到来将使这种“粗放式”的影子银行发展模式难以维系,在未来,中国的影子银行体系将朝着规范化、证券化、高级化的方向继续演进,不良资产证券化、信贷资产转让、债转股等有望成为影子银行的新兴模式。

巴曙松:去杠杆有效地支持实体经济的发展

中国银行业协会首席经济学家巴曙松

自2016年四季度起,随着债券市场的调整,金融去杠杆即已开始,在监管从流动性和宏观、微观审慎层面采取措施之后,金融杠杆是否有了一定的下降?从基金子公司的规模增速上看,2016年全年增速逐步下降,至四季度已经降至33%,券商资管的规模增速也相对较低;但从同业存单的发行数量上看,截至2017年2月份,单月发行规模1.9万亿元,剔除偿还到期的净融资额也超过8000亿元,均创历史新高。从这一数据看,去杠杆还有很远的路要走。

金融去杠杆并非短期内即可取得成效,当市场利率提高时,久期较短的资产端调整较快,短期去杠杆效果也比较明显;一旦央行放松控制,随着利率的降低,发行同业存单,对接同业理财,投资债券的链条将再次奏效,前期去掉的杠杆将死灰复燃。并且对于前期出现的期限错配情况,在资产端也需要一定的时间进行置换,去杠杆是市场多方博弈的结果,也容易出现反复。

对实体经济而言,不可否认的是,在本轮加杠杆的过程中,由于资金供给上升,企业融资总量有所提升,但多层链条和通道,也增加了交易成本和操作风险。而且通过多层的资金流转,最终资金的流向可能与政策引导的方向发生偏离,弱化了对资金配置的调控,长期看对实体经济产生不利影响。因此,在去杠杆的初期,企业的融资数量可能会有所减少,但长期看融资结构将得到改善,成本得到降低,能够使金融更有效地支持实体经济的发展。

沈建光:去杠杆是对于短期和中长期金融风险的综合考量

瑞穗证劵首席经济学家沈建光

金融杠杆率的提升不仅加剧了金融系统性风险,也使得资金无法服务实体经济,并推高了实体经济资金成本,金融去杠杆确有必要。当然,有担心认为今年金融去杠杆可能会导致中小银行困境,进而传导至债券市场、股票市场,乃至房地产市场。但笔者认为,这其中存在着决策层对于短期金融风险和中长期金融风险的综合考量,并考验央行政策操作。预计在短期风险可控范围内,央行会加大去杠杆的力度,进行宏观审慎管理,而一旦判定有引发系统风险的可能,央行也会及时出手,防止风险蔓延。

编辑:孙维维
(责任编辑:任宪奎 CF001)

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